亚泰集团缘何亏本放债-【新闻】

亚泰集团缘何亏本放债

亚泰集团借入巨额银行贷款、背负沉重利息支出的同时，却又低息借出次级债予东北证券，而后者实际上并非急需实际经营资金。

逻辑错位的背后，是证券公司分类监管上“净资本”至上及创新业务推出滞后的现状。在资金闲置及次级债利息压力之下，东北证券自营业务趋于激进便显得顺理成章。亚泰集团同样面对利息压力，未来似可探讨一种新的低成本融资方式——可交换公司债券。

亏本放债

在国际金融危机挥之不去与国内经济复苏尚处暧昧的环境下，亚泰集团2009年中报业绩可谓亮丽，其营业收入33.82亿元，同比增长36.43%；净利润3.42亿元，同比增长76.17%。

较之营业收入的增长，亚泰集团净利润的更大涨幅并非来自规模经济。上半年，亚盛集团水泥业毛利率18.70%，比上年同期减少3.99个百分点；管理费用1.84亿元，同比增长32.45%。投资收益才是亚泰集团业绩增长的主因，2009年上半年为1.71亿元，同比增长63.32%。

亚泰集团投资收益主要来自东北证券与江海证券。受益于上半年A股市场交易量居于高位及股指大幅上涨，东北证券与江海证券净利润分别高达4.76亿元与1.14亿元，亚泰集团对两家公司持股比率分别为30.71%与30.076%。

巨额投资收益的背后，反映了亚泰集团金融投资的深入与金控布局的初成。据中报介绍，亚泰集团目前完成了参与江海证券增资扩股的全部工作，受让吉林银行股权及参与吉林银行增资扩股也取得阶段性进展，公司金融产业的发展规模得到进一步壮大。

目前，亚泰集团对东北证券、江海证券与吉林银行三家金融企业的投资成本合计18.30亿元，另有受让吉林银行1.21亿股股权事宜仍在审批之中。

不过，在金融投资突飞猛进的过程中，亚泰集团财务费用与偿债压力日渐增加。在降息的背景下，2009年上半年，亚泰集团利息支出1.79亿元（未包括资本化的利息），同比增长10.08%；6月末短期借款、一年内到期的长期负债与长期借款三项合计66.32亿元，其中前两项合计46.07亿元，而此时货币资金余额为21.69亿元。

尽管背负着巨额利息支出，亚泰集团对东北证券的资金支持却不遗余力。据介绍，为了支持东北证券提高资本实力，提升业务规模，开拓创新业务，为申请开展直接投资业务、IB业务等新业务创造必备条件，提高盈利能力和抗风险能力，亚泰集团决定向东北证券借出次级债务6亿元，期限为5年，年利率为4.2%。

目前金融机构人民币六个月以内贷款基准利率为4.86%，六个月至一年贷款基准利率为5.31%，再结合亚泰集团目前银行借款的情况，其对东北证券年利率为4.2%的次级债显示出“支持”力度之大，甚至不惜自身承担差额利息支出。

事出有因

亚泰集团对东北证券的赔本放债，从一个侧面反映了后者对资金的渴求。除了6月份已经向股东亚泰集团、吉林信托以及符合条件的吉林省投资（集团）有限公司借入次级债务9亿元之外，东北证券亦计划配股1.92亿股，募集资金预计不超过40亿元。

东北证券进行巨额融资的目的，并非为满足当下对经营资金的实际急切需求，而是为了提升公司净资本。在目前证券公司监管体制下，净资本是获得较高评级的重要指标之一，不仅决定着能否取得相关创新业务资格，更与所缴纳投资者保护基金的多少息息相关。

根据相关政策规则，证券公司需按营业收入的0.5%至5%，向投资者保护基金公司缴纳保护基金；证券公司缴纳保护基金实行差别缴纳比例；证券投资者保护基金公司根据证监会对证券公司的监管分类，确定证券公司缴纳保护基金的具体比例。

由于自身留存收益积累太慢，券商增资扩股迅速成为做大净资本的一种手段，其中包括上市券商积极运作再融资。在2008年年报中，东北证券曾介绍2009年计划主要做好的几项工作，其中包括“加强公司风险合规管理，完善公司合规体系建设，争取将公司风险评级由原来的B类BBB级提高到A类A级”。<<首页12末页>>

在2009年中报，东北证券亦介绍了经营中存在的一些问题，主要有两个方面，一是净资本水平仍然偏低，受其制约，公司资产和业务规模、盈利水平、抵抗市场风险的能力与大型优质证券公司相比存在一定差距；二是受净资本偏低的影响，尚未取得IB、股权直接投资等新业务资格，导致目前业务结构比较单一。其实，这两方面的问题亦为其他中小券商所共同面对。

尽管可以快速做大净资本，且与定向增发及配股的审批相比更具效率，但采用类似东北证券次级债形式的券商尚属罕见。

具体原因主要有三，一是需要大股东的强势支持；二是次级债对净资本的增加作用是逐年递减，东北证券所借入的9亿元次级债务在2010年6月18日之前按90%比例计入净资本，以后年度则分别按70%、50%与20%的比例计入净资本；三是由于属于债务融资，需要承担利息支出，对于本来就具有“流动性过剩”特点的券商而言，无疑增加了不必要的费用负担。

就东北证券情况而言，借入次级债颇有解分类评级燃眉之急的味道。东北证券董事会于5月27日审议通过《公司借入次级债务方案的议案》，该议案于6月18日获得临时股东大会审议通过，而根据证监会吉林监管局的文件判断，次级债很可能是临时股东大会审议通过后随即到账，即在短短三周左右时间火速完成了次级债的增资运作。

并非偶然，在5月31日证监会正式发布《证券公司分类监管规定》后，六七月份正是券商分类评级的关键时期。

双向压力

其实，对东北证券而言，借入次级债并提升净资本后的经营并不轻松。由于目前证券公司的监管体制及创新业务的推出滞后，资金闲置已经成为一种普遍存在的问题。借入次级债所需支付的利息支出，无疑更成为东北证券的一种额外负担。

在资本使用效率及业绩压力之下，一些中小券商只能在既有的主业内努力拓展，一是通过低佣金率来提升经纪业务份额；二是在具波动性的自营业务中采取更激进的操作。

2009年上半年，东北证券营业收入9.50亿元，同比增长33.06%；归属于上市公司股东的净利润4.76亿元，同比增长38.76%。其中，证券投资业务收入2.29亿元，上年同期亏损为1702.90万元。由于证券投资业务收益同比大幅增加，该项业务利润占利润总额比重升至35.70%。

东北证券自营业务增长得益于2009年上半年的顺势加仓，期末交易性金融资产余额9.32亿元，年初仅为1.15亿元，上半年处置交易性金融资产现金净增加额为-5.91亿元。如果考虑其他综合收益2412.48万元(主要是可供出售金融资产浮盈)，上年同期亏损为9351.17万元，东北证券2009年上半年综合收益同比增长高达1倍。

压力是双向的，亚泰集团同样需要面对。尽管凭借自身背景，亚泰集团在短期内的资金供给尚无大忧。并且由于是东北证券的大股东，虽然基于会计规则而未予合并报表，但就亚泰集团整体来考查，东北证券的闲置资金与无甚财务杠杆的券商现状，会在一定程度上改善总体债务水平。但就中长期而言，亚泰集团则面临着未来通胀预期成为现实之后，所引发的短期贷款重订价，进而将背负更加沉重的利息支出。应该强调的是，亚泰集团未来尚有另一种低成本融资方式——可交换公司债券可以选择。

可交换公司债券是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。可交换公司债券曾在去年A股市场大调整期间被广泛探讨，当时政策推出的初衷是解决大小非减持问题，亦被视为缓解减持压力的一种利好。

根据《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》，持有上市公司股份的股东，可以经保荐人保荐，向证监会申请发行可交换公司债券。与可转换公司债券不同，可交换公司债券系由上市公司股东发行，可于未来用于交换上市公司存量股份。

由于发债主体众多、监管难度大等原因，至今未有可交换公司债券发行。如果发债主体同为上市公司，则监管及审批的难度便大为降低，进而变得更加可行。

7月13日，健康元发布公告，公司董事会审议通过申请公开发行可交换公司债券方案、募集资金运用可行性等议案。据介绍，为进一步降低融资成本，改善融资结构，筹集资金扩大生产，健康元拟以持有的丽珠集团无限售A股股票作为预备用于交换的股票向证监会申请公开发行可交换公司债券。此成为可交换公司债券的尝鲜之举。

就亚泰集团而言，未来尝试发行可交换公司债券的益处至少有三，一是由于可交换债内嵌股票选择权，有望实现低成本融资，减少财务费用，进而回避未来可能的贷款重定价风险；二是改善负债结构，增加长期负债；三是中短期内避免了摊薄对东北证券的股权占比，维持了第一大股东的地位；四是未摊薄东北证券的每股收益，尽管东北证券将面临配股后的摊薄效应。（中国水泥网 转载请注明出处）<<首页12末页>>

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