内地经济回暖海外资金利好港股蛇年更胜A股

内地经济回暖+海外资金利好 港股蛇年更胜A股

大成国际资产管理公司投资总监陈守红：　　中国证监会主席郭树清今年1月14日在香港出席亚洲金融论坛时透露，将会考虑适时推行第二阶段的QFII和QDII措施，这也被香港不少投资界人士解读为“港股直通车”的再次启动。　　不过考虑到上一轮不少QDII的遭遇，内地投资者在进军港股市场之前最好认真辨别一下两地的市场差异。有鉴于此，第一财经日报《财商》记者近期专访了大成国际资产管理公司投资总监陈守红。作为内地资管机构在香港的先行者，大成已经成功在香港发售了四只公募产品，同时也管理着数只私募基金和QDII产品。作为两个市场的资深投资者，陈守红在认识港股与A股的投资上有自己的见解。　　港股也会有价值陷阱　　《财商》：作为在A股和港股市场的资深基金经理，你体会到的两地市场在理念上的最明显差别是什么？　　陈守红：从投资者构成来看，全球的资金都汇集在香港，这里不仅有美、欧、英投资者，还有日本甚至马来西亚的投资者。尽管他们选股风格各异，但最终都集中于基本面(fundamental)，这是最重要的一点。相反，内地的“博弈”思路更重一些。　　表面上看，美日印钞影响到港股，但其实最终起决定作用的还是基本面因素。在香港市场上会发现，当一家企业真的经营很不错时，市场会给它高估值，反之，它也会面临边缘化。　　相比之下，由于种种原因，A股估值一直偏高，这样其实就不是在比投资价值了，而是从挖坑、博弈等方面去考虑，所以更多体现出一种资金的驱动，这点和港股的基本面驱动不同。　　《财商》：港股是否存在价值陷阱，有哪些因素会导致这种陷阱？　　陈守红：港股也会有价值陷阱。特别是中小公司，看似估值低，背后却有其必然性，比如有开放性市场无法接受的一些缺点如流动性不足、规模太小，或是治理结构有瑕疵等。一些问题在A股投资者那儿可能不是问题，但在香港却是大问题。这种陷阱是必须回避的，我们不能把内地的标准完全照搬。　　比如在大陆，流动性因素很可能不会有严重冲击，但在香港，则会让公司估值有很大的折让；又比如治理结构，如果财务数据有瑕疵，即使是偶发因素所致，投资者也不会接受，他们是不会给你机会去犯错的，市场会记住这家公司很长时间，甚至打入另册，一直给予低估值。　　这也好理解，因为对于海外投资者来说，如果选择不对的标的，纠错成本会很高，甚至市场根本不给予纠错机会，所以他们对于公司的安全性要求很高。而治理结构是最能体现股票安全性的一个因素。像一些公司的欺骗行为在内地市场可能会经常碰到，市场也不会重罚，甚至一些ST公司都能翻身，但在香港，不太可能有这种情况。　　需要指出的是，治理是否良好，在香港是通过辩方(上市公司)来证明的(内地是控方，即投资者证明)，公司不用多说，只需连续几年保持稳定的增长，而且是在管理层的指引之内，市场就会给出高估值，甚至以后很长时间都会如此。这样投资者不仅赚到了公司的分红，也会赚到高估值，两方面赚钱。　　茅台若在香港易受追捧　　《财商》：从选股来看，你觉得两地有什么差异较大的地方？　　陈守红：在选股方面，内地更多强调成长性，投资者更看重超速甚至是加速度的增长；但在香港，却是强调稳健。公司不需要增长太快，但最好是每年都有比较稳定的增长，这里投资者更看重ROE的概念。打个比方，就像开车，你不用加速度，只要始终能保持100公里的时速就行，这就是相当好的公司了。　　相比之下，香港不会给高成长的公司太高的估值，除非这家公司能证明其会有连续的高成长，但这又是很难的。香港的公司有一些短期成长快，但跌下来也会跌得一塌糊涂。　　我认为茅台如果是在香港，就比较容易被投资者看好，因为它收益稳定，市场地位很好，利润也很稳定，对于投资者来说，每年的回报也不错。我们也看到，旺旺、康师傅等估值一直在30倍左右，百丽也是这样，为什么它们估值比同行高出许多？因为它们的增长很稳定，所以投资者愿意给出更高的估值。　　《财商》：从操作规则来看，港股有什么值得注意的方面？　　陈守红：香港是双向市场，可以做多也可以做空，甚至上市公司自己都可以参与操作。内地现在表面上可以做空，但在理念方面差得很远，在法律、规则等方面也差得很远。在香港，做空是市场的净化器，但在内地，大家还没有习惯。这也是为什么在内地少有便宜又好的公司的原因，因为它缺乏一个让价值发现和有效调整的机制——在香港，公司如果出现问题，很快会在价格上反映出来，而在A股上不容易出现。　　顺便说一下，具备成熟做空规则的市场，也不容易出现暴跌暴升的情况。而且我们始终要提醒自己的是，做多与做空在香港是没有界限的，多方做久了也可能会变成空方，反之亦然，这是一个双变的市场，这对自己的决策会有影响。　　《财商》：作为买方机构，你看到的内地与海外机构的研究风格有什么不同？　　陈守红：A股的研究往往是强调自下而上的，是研究公司型的，像解剖一样，强调超前性。从某种角度来说，内地的研究更精细一些，内地的研究员也比海外勤奋得多。　　相比之下，香港的国际大行多是自上而下的，但他们在宏观方向的把握上会比内地准很多。这是因为他们视野广，数据更全，也看得更客观，这和内地很不同。我只能说各有利弊，海外的大投行并不会把某个公司做得太细，在选股方面，只要能配合反映大的宏观走势就行，他们也未必会选那些小公司，因为小公司的流动性不足。　　目前来看，内地还没有真正的全球宏观研究，毕竟内地是一个封闭市场，只要把中国这个一亩三分地看好就行，不需要看美联储或是英国央行的政策变动，而外资行在这方面看得更客观也更全面，他们能形成真正的宏观研究。　　蛇年港股机会胜于A股　　《财商》：最近港股有一些调整，你怎么看今年的港股基本因素？能否介绍一下你的理由？　　陈守红：我认为港股会比去年更好一些，至少目前为止还是偏乐观的，它至少会比A股好。A股有不少利好因素支持，如不确定因素消除，硬着陆风险消失，以及新政府班子上台等。但即使如此，港股还是不输于A股。　　我主要是从估值角度来看，港股的估值还不高。而对A股有利的因素，其实也对港股有利，因为港股里70%是来自内地的企业。　　另外，对港股来说，全球的流动性泛滥，加上全球量宽，包括澳、英等国都在采用类似政策，这对于开放的香港有较大的积极作用，因为它令港股结合A股的基本面，同时又结合了海外市场的资金利好，这是港股所独特的优势。而A股是封闭的市场，资金无法进入，在流动性上不如港股受惠于国际资金。　　而且，我们知道A股始终存在供给问题，如IPO压力等，反弹到了一定估值水平，供给的压力就会出来，而香港是纯市场化的，不存在上述问题，所以我觉得港股的机会不输于A股，甚至更好。

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