【资讯】穿滑板鞋的老人与少年

穿滑板鞋的“老人与少年”

相对于流动性对主板蓝筹股的支撑，流动性只是推动本轮行情快速上涨的一个因素，尤其对传统主板而言，流动性几乎成为主板蓝筹牛市的决定性因素；而经济转型的预期和企业内在基本面的成长才是创业板新兴产业持续暴涨的根本原因。这是同一个牛市下导致主板和创业板上涨逻辑的两个完全不同的因素，对于传统产业蓝筹和创业板新兴产业而言，就如同老人和少年穿上滑板鞋后的感觉和结果完全不同。

同一个牛市中，不同股票板块之间的命运似乎正被不同的因素主宰着。　　相对于流动性对主板蓝筹股的支撑，流动性只是推动本轮行情快速上涨的一个因素，尤其对传统主板而言，流动性几乎成为主板蓝筹牛市的决定性因素；而经济转型的预期和企业内在基本面的成长才是创业板新兴产业持续暴涨的根本原因。这是同一个牛市下导致主板和创业板上涨逻辑的两个完全不同的因素，对于传统产业蓝筹和创业板新兴产业而言，就如同老人和少年穿上滑板鞋后的感觉和结果完全不同。

概念股炒作加剧调整风险　　在连续的股价拉升后，A股市场上周出现剧烈震荡。市场人士的普遍观点是，A股上周四的大幅调整除利空信息外，主要在于短期涨幅过大，多数投资者积累了可观盈利，需要择机兑现，从而引发市场急剧调整。　　事实上，A股的市场分化现象从前期强势股、强势板块的提前调整已可窥见：目前一方面仍有新的板块和个股持续活跃，并不断创出股价的新高，但另一方面，以互联网+金融板块为代表的强势板块，以乐视网 、全通教育为代表的强势股已在5月上旬开始提早调整，这些市值较大的板块和个股的萎靡走势在很大程度上拖累了相关指数的表现，而在某种程度上也可以认为大量资金从前期强势股的撤出加剧了市场的波动性。　　更为危险的是，“市梦率”在半年前还仅仅是坊间的一种笑谈，但现在新兴成长股行情的持续火爆演绎使得该说法更接近现实。上市公司仅仅需要一个转型互联网++的逻辑支撑即可引起机构资金的强烈关注，而在“市梦率”的背景下，转型的梦想、概念成为超越业绩和基本面因素的核心。　　考虑到目前资金杠杆出现阶段性下降，两融主要标的股受挫后，市场分歧在加大。而未来这种分歧加大带来的特点可能使得机构资金集中火力投资弹性最大的品种，并使得创业板的活跃程度进一步提升，原本相对平衡的局面或变成创业板的一枝独秀。　　深圳一家基金公司人士就认为“好钢用在刀刃上”。从政策角度看，监管层鼓励创新、促进转型均带动了新技术、新模式的快速发展，众多的中小市值公司受益于转型或业绩显著改善，白马成长的股成长逻辑更加清晰，预计互联网+相关行业将继续获得资金追捧；但其个股基本面的优劣差异在疯狂的行情下变得毫不重要，这为市场接下来的调整分化带来的潜在的风险。　　“滑板鞋效应”大不同　　当创业板概念股疯狂炒作的风险开始累积，加之目前出现的调整局面，会不会让大盘股变得更有吸引力？尽管有部分机构投资者认为大盘股在创业板连续杀跌的行情中或存在机会，但这种想法似乎仍显得过于草率。　　“现在很多人说低估值大盘股很安全，但实际上低估值不等于无风险。”深圳一位基金经理上周如此强调。他认为最严谨的逻辑，安全应该等于无风险。那么要先研究什么是风险？风险也有很多种类，能最核心地影响企业资产定价的因素才叫真正的风险。而知道风险点就知道交易时点了，风险因素消失的时候就是买入时点，风险因素出现的时候就是卖出时点。　　对于大盘股，华南地区的一位基金经理认为如果经济好转，大股票将有机会，但也不意味其具备了很大的吸引力。按照某些投资框架，对这类股票的投资应该等到这些公司在全球市场有竞争力、有很强的抢占市场份额能力的时候才值得买，“到那时可能股价已经涨了一波，但价值永远不嫌贵。”　　必须承认的是，创业板中新兴产业概念股的上涨，其更多的推动力来自于产业的持续活跃、转型以及并购，尤其是新经济本身正越来越具有活力和竞争力，新兴产业类型的企业也不断地通过员工持股计划、股权激励等方式刺激员工的积极性。事实上，排除牛市的因素，创业板的上涨更多地具有企业的内在因素影响。相比之下，作为传统经济的代表，主板蓝筹股在基本面毫无改善的情况下已经出现了较大幅度的上涨，且很大程度上仅仅因为市场出现牛市格局。　　面对这样的市场情况，上述基金经理做了一个形象的比喻：将A股的牛市定义为市场的滑板鞋，而当前穿上滑板鞋的不仅仅有7岁的少年，也有70岁的老人。在滑板鞋的帮助下，无论是具有强大活力的少年，抑或是一位70岁的老人，他们都在当前市场同样地表现出加速度的特征。　　“但是外界必须充分认识到，少年即便没有滑板鞋，由于其具有的强大活力与成长性，本身也可以快速奔跑。而穿上滑板鞋的70岁老人，则容易错误地让外界误认为他依然拥有强大的生命力，从而造成错误的决策；事实上如果抛开牛市这一”滑板鞋“，那么70岁老人的基本面更容易令人感到担忧。”　　更需要市场关注的是，7岁少年和70岁老人同样穿着一双滑板鞋在快速奔跑，其面临的风险也完全不一样。“如果他们都摔一跤呢？谁能马上爬起来？”该基金经理给出的答案是，“夕阳期”的传统产业公司在牛市的刺激帮助下，估值风险远远高于具有活力的创业板公司。　　个股分化或成后市必然现象　　事实上，“滑板鞋理论”在上周五的A股市场中已经得到很好的验证。虽然创业板和主板在上周四的市场调整中都遭到重创，但是在上周五的反弹过程中，更多的资金希望进入创业板寻找机会，而在牛市帮助下估值已经出现较大幅度提升的主板，在风险暴露后，其吸引力也开始显著减弱，也因此出现上周五创业板指数强势反弹2%以上，而上证指数仍然持续萎靡的情况。　　但另一方面，“牛市的滑板鞋”并不能解决所有的少年都能成为运动健将的问题，这就是为什么创业板在上周四也跟随上证指数大幅调整的现象。其仅仅是调整的幅度小于上证指数而已，但风险并不能因此被忽视。　　显然应该承认的是，中小市值公司纷纷转型的现象也表明了只有拥抱新经济才能拥抱未来，代表过去传统经济的时代毕竟已经过去了，能够代表中国经济未来及转型的是那些新兴行业。这是从战略上厘清A股的投资逻辑，因为在机构投资者看来，只有资产负债健康的轻资产行业、资产负债表扩张型新兴产业和财政重点倾斜的行业，才能构成宏观投资分析的考虑对象。而人口结构变换和人口素质提升带来的产业机会将确定性地穿越宏观周期的波动，在此过程中，医疗健康服务、信息化、互联网教育、智能化制造等产业具备长期投资机会。　　但应该承认，简单地将互联网理解为解救传统公司的灵丹妙药是完全错误的思维。事实上互联网公司的淘汰率甚至远远高于传统产业，投资者往往容易看到BAT的成功，但忘记在它们成功的背后有多少互联网公司被淘汰的事实。因此，目前那些通过转型互联网来获得较高股价和市值的企业必然出现分化，即不是所有公司转型或拥抱互联网都能获得新生，互联网基因也不可能使得所有互联网公司都能获得足够的机会，互联网行业本身就是弱肉强食的性质，而这一点可能是当前市场忽视的问题。　　正如部分基金经理所认为的当前A股交易表现出高杠杆、高换手两大特征，随着股指逐渐步入高位，市场的波动风险将会增加，但另一方面，推动这一轮行情的改革与转型逻辑仍未破坏，投资者可继续参与A股，并趁市场调整布局优质的成长标的，对逐步推进的国企改革等改革标的，也可以进行分散布局。　　而部分基金经理认为当前机会仍集中在转型的逻辑，博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示，如前期报告指出的，多快好省的收敛性牛市存在收敛后重铸平台的技术要求。市场的基础条件、催化条件、强化条件、扩散条件没有实质变化，牛市的逻辑看不到破坏的迹象，主导产业的布局策略依然成立。国内通胀起不来、国际美元不加息 ，市场的外围环境就是友好的，单纯的市场自身博弈不会改变牛市本质。

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